关于股票的专业
（文/张志峰 编辑/吕栋）
“不可胜在己，可胜在敌。”8月12日上午，金蝶集团董事长兼CEO徐少春引用《孙子兵法》中的这句话来解释其应对互联网大厂竞速AI办公的策略。
翻译过来就是，金蝶的胜负手，不取决于大厂做得多好，而取决于自己能否守好自己的一亩三分地。“大厂的优势在于横向宽度，金蝶的优势在于纵向深度。”
前一天晚上，金蝶国际交出业绩：2026年上半年，企业实现收入36.25亿元，同比增长13.6%；归母净利润0.54亿元，扭亏为盈；经调整净利润1.16亿元；经营活动现金流也同期转正，达到1.42亿元。
从财报数据来看，驱动力来自两端。
收入端，云服务收入31.16亿元，同比增长16.6%，占总收入比重升至86%；订阅年度经常性收入（ARR，即未来一年可确认的订阅收入）达44.13亿元，同比增长18.3%。
费用端同样在收缩，销售费用率从39.6%降至36.7%，研发费用率从24.3%降至22.3%，人均创收同比增长约20.8%。
横向对比来看，用友网络2026年上半年仍处于亏损状态，SaaS转型的阵痛尚未结束；浪潮数字科技虽未单独披露中期业绩，但其政企项目制模式决定了利润释放节奏与金蝶不同。
AI收入占比8.2%
整场业绩会上，被管理层和投资界讨论最多的，是AI原生产品这块新拼图，这也是金蝶从SaaS应用向AI应用全面转型的开端，更是决定企业能否完成“2030年再造一个金蝶”目标的关键所在。
今年上半年，金蝶AI原生产品（包括灵基企业智能体操作系统、金蝶AI套件等）收入2.96亿元，同比增长189%；AI套件签约合同金额6.05亿元，同比增长159.2%。
189%的增速扎眼，但需要冷静看基数。2.96亿元占集团总收入仅8.2%，即便翻倍，对总盘子的拉动仍有限。
更重要的是，这笔收入的性质需要被准确理解。
当前市场上，飞书、钉钉、WorkBuddy等办公平台也在大力推AI智能体，但它们解决的更多是沟通、文档、日程、轻审批等通用办公场景的效率问题。
金蝶灵基（Lingee）定位完全不同——它是企业智能体操作系统（Agent OS），核心能力不是“帮员工写总结”，而是“替企业做排产、结账、付款、经营仿真”。
用金蝶研发平台总经理刘仲文的话说，灵基“不只是读取ERP数据，还能直接回写数据，生成凭证、执行支付、调整生产计划”。
这个区别至关重要。
办公AI的壁垒在于通用模型能力和用户规模，容易被大模型厂商的能力迭代所侵蚀；而经营AI的壁垒在于领域知识、业务规则引擎、权限体系和审计合规，这些是数十年行业积累的工程化产物，不是靠推理能力就能替代的。
刘仲文在业绩会上透露了一个关键实证：“大模型厂商很多要通过FDE（现场交付工程师）去做，一定程度证明普通基模没办法在企业核心业务流程落地。”
他还表示，客户愿意将个人办公类交给大厂，但对于核心业务流程、财务域、研发域，“更愿意相信金蝶这样的厂商”。这是竞争边界从理论推演走向客户行为验证的重要信号。
但风险并非不存在。
如果未来AI平台通过标准化API直接对接企业数据库，绕过ERP系统完成业务操作，金蝶就可能从“经营操作系统”降格为“数据管道”。
金蝶对此的防御动作是，将数据云定位为“未来ERP的大脑”，强调企业记忆沉淀在灵基而非大模型中，以及利用信创和央国企穿透式监管带来的合规红利巩固信任壁垒。
这些策略能否长期有效，仍需时间验证。
AI收入盈利质量很关键
CFO林波给出的全年指引是：AI原生产品收入目标超过10亿元，集团收入保持双位数增长，经调整净利润率从3.3%提升至约7%，经营活动产生的净现金目标同比增长20%以上（管理层预期绝对值约14亿元）。
这意味着下半年AI原生产品需再贡献超7亿元收入，几乎是上半年的2.4倍。
要知道，截至今年中期，灵基签约客户刚过百家。
徐少春提出下半年目标一万家，总裁章勇进一步拆解了实现路径：八成来自存量4万多家星空客户的激活，两成来自新购客户。所有新产品预装灵基、开箱即用，简单场景免交付，仅大型企业的复杂定制化需求才需FDE团队驻场数周至数月。
章勇强调，FDE的核心是“共创反哺产品”，而非纯项目制交付。这种分层交付策略，是“百家到万家”能否落地的关键支撑。
另一个市场关心的问题是AI收入的盈利质量。
章勇透露，灵基采用“席位费（58-1168元/年）+用量点数”双轨收费，当前因token成本存在，点数业务毛利尚低于传统SaaS，但他判断随着模型成本下降，灵基毛利将“大大优于现有SaaS”。
这意味着AI收入的增长曲线与利润曲线可能存在时间差，投资者需容忍短期的毛利结构波动。
拐点已至，但远未到庆功时
从传统ERP软件商向订阅制AI平台转型，金蝶已经走过了最痛苦的投入期，在国内同行中率先跑出了盈利模型。
但转型下半场比拼的不是讲故事的能力，而是三个具体问题：AI收入能否从2.96亿元长成十亿级乃至百亿级业务；灵基能否从百家客户扩散到万家并形成真实的用量消耗收入；经营AI的纵深壁垒能否在大厂办公AI的横向渗透中持续守住。
徐少春说，2030年要用AI再造一个金蝶。
这话听着提气，但资本市场最终只看一个东西：数字能不能一个季度一个季度地兑现。
更多的行业人士则判断，不需要等到2030年，大厂的AI竞赛短则半年，长则一年即见胜负。届时关于股票的专业，类似金蝶等垂类玩家能否守住自己的赛道，自然也见分晓。
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