银河证券研报称，国家发改委、国家能源局发布《新一代煤电升级专项行动实施方案（2025—2027年）》，《方案》在“三改联动”基础上，进一步深化拓展煤电技术指标体系，指导现役机组改造升级、新建机组建设运行和新一代煤电试点示范。煤电升级改造投资有望加速；煤电经过改造后通过现货、碳交易等市场有望获得超额收益，体现机组调节价值和环境价值，火电板块建议关注运行管理能力较强的龙头企业；煤电升级改造也将打开水电及新能源消纳空间。

　　【银河公用陶贻功】行业点评丨煤电调节能力再加强，板块估值重塑有望加速

　　核心观点

　　事件：国家发改委、国家能源局发布《新一代煤电升级专项行动实施方案（2025—2027年）》（以下简称《方案》），从煤电清洁降碳、安全可靠、高效调节、智能运行四个方面建立健全煤电技术指标体系。

　　完善煤电技术指标体系，指导现役机组改造升级和新建机组建设运行。《方案》进一步深化拓展煤电技术指标体系，主要包括：（1）深度调峰技术要求：针对现役、新建、新一代煤电机组，最小发电出力分别达到25-40%、25%以下、20%以下；（2）负荷变化速率技术要求：现役机组达到0.8%—2.5%额定功率/分钟，新建机组和新一代燃煤机组在50%以上负荷达到2.2%、4%额定功率/分钟，在30%-50%负荷达到1%、2%额定功率/分钟；（3）宽负荷高效技术要求：现役、新建、新一代煤电机组在30%负荷工况下煤耗增幅不高于25%、20%、15%，且新一代煤电机组设计工况下煤耗不高于270克/千瓦时;（4）清洁降碳技术要求：新建机组鼓励低碳化改造，新一代煤电机组在低碳化改造后度电碳排放水平较2024年同类型机组下降10-20%。上述指标中，深度调峰最小出力和供电煤耗较2021年10月《关于开展全国煤电机组改造升级的通知》有所提高（此前深度调峰最小出力要求35-40%，煤耗要求285-300克/千瓦时），其他指标均为首次在产业政策中予以明确。此外《方案》配套支持性措施，如支持符合条件的燃煤发电项目发行REITS、发挥市场机制作用等措施，倒逼煤电机组加速改造升级，促进《方案》顺利实施。

　　升级改造后的煤电有望在电力市场中获得超额收益。（1）在现货市场中，火电可以利用调节能力在电价较高的时段多发电，在电价较低的时段少发电，从而提高平均上网电价。以华电国际为例，2024年前三季度在山东现货电价较中长期电价高出8厘。随着现货市场在全国各省铺开，以及新能源入市后峰谷价差拉大，对火电调节能力的需求随之提高；（2）在碳交易市场中，煤耗较低的机组可以通过出售多余碳配额而获利。以2025年3月为例，全国碳市场价格范围在85.6-89.8元/吨。长期来看，碳市场扩容和碳配额收紧，与目前欧洲碳市场价格60-70欧元/吨相比，全国碳市场价格仍有较大上涨空间。

　　投资建议

　　《方案》在“三改联动”基础上，进一步深化拓展煤电技术指标体系，指导现役机组改造升级、新建机组建设运行和新一代煤电试点示范。煤电升级改造投资有望加速；煤电经过改造后通过现货、碳交易等市场有望获得超额收益，体现机组调节价值和环境价值，火电板块建议关注运行管理能力较强的龙头企业；煤电升级改造也将打开水电及新能源消纳空间。

　　风险提示

　　装机规模不及预期的风险；煤炭价格大幅上涨的风险；上网电价下调的风险；行业竞争加剧的风险等。